10月23日，三棵树（603737）公布2019年第三季度业绩。前三季度实现营业收入38.39亿元，同比增长67.00%；营业利润为3.36亿元，同比增长104.67%；净利润2.72亿元，同比增长110.80%。基本每股收益1.46元，同比增长111.59%。

报告期内，营业收入增长67.00%，主要是公司主营涂料业务增长和本期大禹防漏纳入公司合并报表范围所致；净利润增长主要是收入增长带来利润增加所致；应收账款约14.19亿元，同比增长83.78%，主要是工程销量增长及本期大禹防漏纳入公司合并报表范围所致。

三棵树2019年1-9月主要产品的产量、销量及收入情况

报告显示，家装墙面漆产量99,019.49吨，销量96,165.76吨，销售收入66,555.45万元；工程墙面漆产量384,948.69吨，销量363,839.77吨，销售收入182,558.38万元；家装木器漆产量3,318.32吨，销量3,134.08吨，销售收入6,916.57万元；工业木器漆产量3,904.54吨，销量3,681.95吨，销售收入6,046.70万元。

此外，基材与辅材产量17,375.55吨，销量257,645.12吨，销售收入30,385.40万元；防水卷材产量16,680,564.64平米，销量14,890,817.20平米，销售收入25,199.94万元；装饰施工实现销售收入40,778.82万元。

三棵树主要产品价格变动情况

报告显示，家装墙面漆2019年1-9月平均单价为6.92元/千克，同比下降11.96%，单价同比下降的原因是产品结构发生变动；工程墙面漆2019年1-9月平均单价为5.02元/千克，单价同比下降的原因为房地产精装修需要，配套的内墙工程产品销售占比增加以及策略性的产品定价。此外，基材和辅材单价同比下降的原因是腻子粉销售占比增加，拉低了平均销售单价。

三棵树创立于2003 年，并于2016年6月在上交所主板上市，主营建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材、装饰施工等，致力于为消费者提供以环保、健康墙面涂料为核心的“产品一站式”服务，为地产商和工程项目建设方提供“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”一体化的绿色建筑解决方案，是国内民族涂料龙头企业。

近年来，三棵树业绩持续加速。2018年公司营收35.8亿元，同比增长36.8%，近五年（2014-2018）复合增长率达29.8%，且呈现加速态势。2018年归母净利润2.2亿元，同比增长26.4%，近5年复合增长率21.2%，加速态势同样明显。公司业绩增长的最主要动力来自工程墙面漆的爆发，2018年增速54.7%，近5年复合增长率高达约50%，公司把握地产浪潮，业务规模快速做大。2019年前三季度，公司营收38.39亿元，同比增长67.00%；归母净利润2.72亿元，同比增长110.80%，业绩继续加速。

不仅如此，三棵树盈利水平整体稳定：2016-2018年公司综合毛利率为45.3%、40.6%和40.0%，2017年毛利率下滑主要系核心原材料乳液、钛白粉价格上涨所致。2016-2018年公司期间费用率为36.0%、31.6%和31.3%，净利率为6.9%、6.7%、6.2%，费用管控较好，对冲了毛利率下滑影响，净利率基本保持稳定。2019年上半年公司毛利率38.9%，同比下滑2.2个百分点，主要系并表防水业务影响，期间费用率32.2%，下滑了1.8个百分点，净利率5.7%，增长1.3个百分点，盈利水平稳定。

近年来，三棵树抓住大地产、精装房浪潮，通过扩产能、控制成本、保证质量和优化服务，精准对接地产商重质量、重成本、重供货能力和重服务的核心需求，实现了工程涂料业务的迅速扩张，并积累了大量增长动能。

1）快速扩张产能，目前已有福建、天津、河南、四川、安徽、河北等九大生产基地，扩展福建、四川产能，同时在生产能力覆盖薄弱地区采取分仓模式，提高公司产品的覆盖率。产能已由2013年的6.5万吨增长到2018年的73.5万吨，2018年产能利用率61%，距离产能利用率顶峰空间较大，同时随着新建和扩建基地投产，公司产能将持续扩张以保证销售扩张。

2）重视研发和质量管控带来高品质产品：公司产品理念为“极致健康、极致性能、极致应用”，研发费用逐年递增，2018年研发费用9259万元，占总营收的比例为2.6%，与涂料巨头研发费用占比类似。同时，公司注重产品检测，质量管控效果好。一系列高性能工程外墙产品体系（如真石漆、质感涂料、花岗岩涂料和水性氟碳漆等系列产品）和高装饰高环保型产品（如艺术漆、艺石漆、硅藻泥、“健康+”内墙乳胶漆等系列产品）市场认可度高。

3）成本管控优良。涂料成本主要为原材料成本，工程墙面漆业务材料成本占到总成本的91%，公司成本管控优良，原材料价格虽有波动，但毛利率基本稳定，波动幅度较窄。

4）重视售后服务。房地产涂料需求多为定制化产品，需要涂料厂商单独配色、定制化生产，同时涂料产品本身为半成品，需要施工配合，同款产品施工环境不同、施工工艺不同均有可能造成产品色差，影响建筑色彩统一和美观，因而涂料的售后服务逐步成为涂料企业的核心竞争力，产品+施工+服务一体化趋势明确。公司针对地产商，通过分析需求—定制化高性价比产品—制定标准化服务流程—按区域、级别制定匹配的服务细则以满足开发商多样化需求，客户满意度高。

在充足产能+高性价比产品+优质服务共振下，三棵树公司工程业务突飞猛进，2018年工程墙面漆营收17.6亿元，增速54.7%，2019年前三季度营收18.26亿元，大幅增长60%以上，持续加速。相较于立邦2018年工程墙面漆营收35亿元，增速20%的表现来看，虽体量稍弱，但势头强劲，上述核心竞争力持续贯彻下，叠加公司紧抓“旧改”浪潮，推广城市换新产品，公司工程墙面漆业务有望持续加速，带动公司整体规模迅速做大，进而更有实力贯彻优质服务和加大品牌宣传，形成强者恒强的良性循环。（涂界、西南证券）