2013年还只有356家挂牌企业、全年成交额8亿元的新三板，到2015年3月24日，挂牌公司共2132家，一天的成交额就超过了10亿元。（CFP/图）

中国股市迎来牛市的疯狂时刻，新三板这个冷清多年的小市场上演着单只股票一天涨幅20000%的夸张行情。赚钱效应之下，新三板成为一场中小创业者和资本的狂欢盛宴，中国版纳斯达克显现雏形。

因为规则不同，风险更大也更需要专业能力，新三板过去门槛很高，只是“有钱人”和机构们的游戏，但随着这个市场的火爆，越来越多人在想方设法拉低门槛，人气和危险也都随之而来。

2015年3月22日晚，王鹏飞建第三个“新三板群”。一个小时后，人数冲到了74。

王鹏飞外号“飞客”，2010年，他二次创业，做了一家二维码互联网公司。2014年11月，王鹏飞有意把这家公司推上新三板挂牌，他建了一个“激荡新三板 创业者俱乐部”微信群（以下简称“新三板群”），把这个群定位为“新三板产业链互动平台”，参与者全部采用“实名＋机构名称”。

3个多月后，这个群达到了人数上限——500人；随后，他建了第二个微信群，半个月后满员。

热度还在增加，2015年以来，随着市场容量的扩大和流动性的提升，关注新三板的人越来越多。

“手头有几家拟登陆三板项目计划融资，有感兴趣的三板基金可以与我联系，非诚勿扰。”

“在大城市，要开新三板户，资金不够500万，可以解决此问题的券商私聊我，陆续有不少开户需求。”

“我们是一家专注于新三板的股权投资机构，重点关注新三板已挂牌和拟挂牌项目的定增，如果有融资需求可以同我联系。谢谢！”

……

各种各样小广告式的自我介绍，和大大小小的红包们一起，在这些“新三板群”里时不时掀起波澜。

“新三板”的正式名称为“全国中小企业股份转让系统”，是经中国国务院批准设立的全国性证券交易场所，有些类似美国的场外交易市场OTCBB（公告板市场）。

2013年还只有356家挂牌企业、全年成交额8亿元的新三板，到2015年3月24日，挂牌公司共2132家，一天的成交额就超过了10亿元。

2015年3月20日，新三板有21只股票涨幅超过100%，水治理（831511）更是创造了中国证券史上单只股票当日最高涨幅，从0.1元涨到20.1元，一天之内200倍的涨幅。

从新三板刚刚发布的两个指数来看，比目前的A股牛市还热。数据显示，2015年以来，全国中小企业股份转让系统成份指数（指数简称：三板成指，指数代 码：899001）已经累计上涨52.61%，全国中小企业股份转让系统做市成份指数（指数简称：三板做市，指数代码：899002）已经累计上涨 79.10%，同期，上证综指和深证成指的涨幅则分别为14.01%和16.03%。

3月22日，在企巢新三板学院的揭牌仪式上，学院院长、太平洋证券副总裁程晓明甚至称，新三板有望五年内市值超过深交所，八年内超上交所，十年左右将超过沪深交易所总和。

尽管这一说法还有待时间考验，不过新三板已然成为一场中小创业者和资本的狂欢。

“一百多家VC在看着你呢”

在“新三板群”里，王鹏飞发红包最勤，也爱撺掇人发红包。

2015年3月13日，他旗下的诚品快拍完成了新三板挂牌前的最后一次增发，1000万元很快认购完毕。晚上10点多，王鹏飞主动在群里发红包了。

尽管事先已说明，此次增发数额不大，主要为完善股本结构，以机构为主，最后还是挡不住个人投资者的踊跃。王鹏飞创业之初有过两次融资经历，以前个人很少会投 资企业，因为要上市后才能退出，等待太遥远，“有了新三板，退出通道明确，个人投资者也愿意，相当于买原始股嘛”，他对南方周末记者说。

2015年3月20日，兴业证券在上海组织了一场面向机构和企业的新三板投资策略会议，王鹏飞做了一次宣讲。他在会场上遇见到了一位房地产业的朋友，接着又见到了这位朋友的父亲、弟弟和妹妹——全家出动来寻找投资项目了。

“中建投信托发了三个新三板基金了，@曹鑫瞳 是不是发三个红包？”2015年3月22日晚上，王鹏飞在群里一鼓动，被点名的中建投信托副总裁曹鑫瞳真的连发了三个红包，引起一阵欢呼。

2015年1月，中建投信托联合私募基金上海鼎锋资产管理有限公司发行新三板集合信托产品，中建投·新三板投资基金集合信托计划1号，是信托领域中第一个“杀”入新三板的项目。鉴于市场火爆，到3月，中建投已成功发行3个新三板信托产品。

在信托之前，基金、私募、券商、PE的新三板资产管理产品起得更早。公募机构通过专户或基金子公司产品来参与三板投资，目前，包括宝盈、前海开源、招商、兴 业和国泰基金均通过子公司推出了三板产品，九泰、财通、上投和国寿安保则推出了专户产品。目前投资于新三板的各种类型基金超过80只，其中约60只是在 2015年前内成立的。

2015年3月12日，在新三板群里一直“潜水”的天星资本董事长刘研发了一条朋友圈：很多人问我管理资金规模和基金募集期，这个问题我一直不知道怎么回答，因为 今年的管理资金至少200亿，基金募集基本上没有募集期。他附上了当天天星资本一名同事的朋友圈截图，上面写道，“天星朗晖新三板股权基金募集工作于今日 完成，募集期一天。基金于本日18点整进入封闭期。向认购成功的朋友表示祝贺，向未能认购到的朋友表示歉意！感谢朋友们的支持！请朋友们继续关注天星资本 的后续新三板股权基金。”

如此多的资金涌入，王鹏飞觉得，新三板让创业节奏也变短了——以前可能需要8年才能做成，现在3-5年就可以。“从前越是利润好的公司越是不看好新三板，现在不一样了。”他说。

更让王鹏飞感慨的是，以前创业者找投资，要谈很多轮才行，现在，“上新三板做一次路演，底下一百多家VC在看着你呢！”

有意思的是，新三板挂牌企业们，本身也成为了新三板的助推器，热衷于向周围的朋友推荐。北京清创科技孵化器、紫荆天使资本管理合伙人丁华民告诉南方周末记 者，就是因为同学、哇棒传媒（430346）董事长姬长伟的介绍，从2014年8月起开始留意新三板。2015年元旦，丁华民着手募集一只2亿多元人民币 的新三板基金，预计4月15日封闭。

一个死气沉沉的市场不会有人关注，也就不会有交易。在国信证券投行部董事总经理崔威看来，一个好的交易市场既需要优秀企业，也需要投资者参与，彼此吸引。现在新三板正在往这方面发展。

门槛降到10万

2015年3月23日，崔威接到他们辅导多年的一家企业即将挂牌通知。这家企业原本计划到中小板上市，2012年年底中国证监会暂停IPO审核，一停就是一年多，在此期间新三板开始向全国推出，交易逐步活跃，对企业吸引力增加。两个月前，他们向新三板提交了上板材料。

目前，新三板对企业的规模、盈利能力，没有最低限制，只要是成立两年以上、股权明晰、有主办券商推荐并持续督导的企业，基本都可以来挂牌。而且新三板制度设 计越来越灵活，目前既有协议交易、做市交易，将来还可能竞价交易，企业挂牌后可以股权质押、发行优先股等等，融资方法更加灵活、便利，新三板对企业颇有吸 引力。

不过，新三板的交易门槛却是最高的：企业要有500万注册资金，个人投资者要有500万证券资产。

如此高的门槛似乎让新三板成为一个有钱人越来越有钱的游戏。但在规则制定者眼里，这是一个“准机构市场”，是为那些“股权转让”和“大规模融资”需求不那么强烈的中小企业提供资本市场服务的平台。

因此，设计者们希望新三板能在充分发挥市场融资功能的同时，还要保证投资者的“理性投资”，避免市场陷入炒作风潮。

但上有政策，下有对策，新三板赚钱效应吸引了越来越多的投资者。而如何降低投资门槛，让更多的个人投资者参与其中，这是资产管理行业都在考虑的问题。

眼下，基金、券商、信托等发行的新三板金融产品，投资门槛多为100万元，试图间接解决这个问题。这类金融产品虽然门槛有所降低、但通常有一个封闭期，个人 投资者无法像在二级市场那样直接通过交易获益。这意味着，像前面提到的一天2000倍的涨幅，个人投资者其实很难赚到这个涨幅。

新三板群群友朱鹏炜想出了一个方法。朱鹏炜曾经任职深创投、达晨创投，在达晨创投的时候，他曾参与过对诚品快拍的A轮投资，现在，他是股权众筹平台众投邦的创始人、CEO。

朱鹏炜对新三板的关注，始于2012年。早年的创投经历，朱鹏炜意识到中国要有一个资本市场来支持的中小企业。2013年后，他认定新三板将会是一个结构性的造富机会，当时很多人并不接受这一观点，但是现在越来越多人表示认同。

2014年1月，众投邦正式上线，一开始就以新三板作为切入点，成为国内最早的新三板股权众筹平台。在这里，个人投资者的最低投资额度为10万元，即可参与新三板 企业的定向增发，或者那些成立2年以上、和券商有过接触，预上新三板的公司。出于对把控项目风险的考虑，每一个项目都是由一家机构作为主投，个人投资者跟 投。

众投邦最广为人知的一个投资案例是华人天地。2015年2月11日，华人天地（830898）发布定增方案，计划以12元/股的价格向张津、张纪中、深圳市 众投一邦有限公司、深圳市文投国富投资企业（有限合伙）4名投资者定向发行股份，数量不超过230万股（含230万股），预计募集资金总额不超过2760 万元（含2760万元），其中众投一邦认购149万股。众投一邦是为参与华人天地股权融资而设立的众筹项目制企业，资金来源则是网络众筹平台众投帮。

早在2014年6月，华人天地曾在众投邦出让7%的股份融资1200万元，成为这个平台上第一个千万级项目；两个多月后，华人天地在新三板挂牌，成为了众投邦第一个、也是股权众筹行业第一个挂牌新三板的企业。

对于那些新三板挂牌前增发的项目，退出通道非常明确，通常是在公司挂牌之后；对于新三板挂牌公司的定增，退出通道的设计很特别。华人天地的定向增发方案设置 了回购条款，承诺：公司目前在册股东承诺，本次发行后，公司2015年度扣除非经常性损益的税后利润将不低于2500万元。如未能实现上述经营业绩，由公 司控股股东张津以每股人民币18.00元价格，现金回购本次对张纪中、众投一邦、文投国富投资发行的股份，其他在册股东承担连带清偿责任。换言之，众筹投 资者的收益率至少为50%。

上线一年多，到目前为止，众投邦一共完成了四十多个项目，绝大部分是未挂牌企业，在朱鹏炜看来，这类成长期企业性价比最高，收益率也最高。不少企业挂牌前估值在1亿元左右，上市后可以起到10亿规模。他向南方周末记者透露，2015年准备投100个项目。

竞价交易市场见！

“我本来想给我新出生的宝宝起名张三板，被我太太否决了。”艾融软件（830799）董事长张岩，跟南方周末记者开玩笑说。

艾融软件的主营业务是为银行提供互联网金融软件产品和服务，2014年6月19日在新三板挂牌。小宝宝出生没多久后的2015年3月19日，艾融软件在新三 板市场上第一次做市交易。当天，艾融软件开盘价16元，十分钟后，就涨到了65元。王鹏飞在群里道贺，“今日做市的明星股。”

十多分钟后，张岩回复，“80了，新三板真邪乎啊！”

隔了几天，张岩在朋友圈发图文感慨，“今日收盘80，最高又摸81块的高点。我也不敢相信，去年年报未发的情况下，仅凭中报搞出个市盈率200倍。新三板不是市盈率，是市梦率，这的确是纳斯达克的节奏”。

2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统揭牌，“新三板”正式成立。这年8月，艾融软件听从券商建议，决定上新三板挂牌，当时新三板的受认可程度并不高。

不过，目前看来他的选择是对的。2014年6月艾融软件刚挂牌的时候，新三板只能进行协议交易（即只能通过向市场报价看有无买家），两个月后，新三板开放做 市交易（一家企业同时要有两家以上的做市商对市场连续双向报价，实现了连续化交易），激发了投资者参与的积极性，也刺激了新三板的流动性。

据全国中小企业股份转让系统公布的统计数据，2012年，新三板挂牌公司只有200家，机构投资者937户、个人投资者4313户，成交数量1.15亿股， 成交金额5.84亿元，总市值336亿元；2014年挂牌公司1572家，机构投资者4695户、个人投资者43980户，成交数量22.82亿股，成交 金额130.36亿元，总市值4591亿元。

2015年3月24日，艾融软件成为当天新三板做市交易第一高价股，涨了7.5%，到86元。群里有人请张岩发表冠军感言，他很快回了一句，“我们竞价交易市场见！”

竞价交易，是目前A股市场采用的交易方式。目前，如果新三板挂牌企业如果想要选择竞价交易市场，只能转板，即先停牌，再走IPO流程。2015年1月23 日，全国股转公司公司业务部副总监王小军在东方证券“新三板挂牌公司日”会议上透露，新三板竞价系统建设争取在2015年6、7月份完成。这意味着，新三 板采用竞价交易只是时间问题。

2015年3月20日中国证监会例行新闻发布会透露，2015年初至3月19日，沪深两市股票日均成交金额6446亿元。全国中小企业股份转让系统统计数据显示， 新三板目前日均交易额在7亿-8亿元，只有主板的千分之一。从投资者来看，截至2014年年底，新三板投资者总计为48675户，同比增长 471.03%，其中机构投资者为4695户，个人投资者为43980户。前述新闻发布会公布的数据显示，A股市场投资者日均新开股票账户数10.9万 户，约为新三板全部投资者的两倍。尽管噱头不断，新三板相对还是一个非常小的市场。

新三板不设涨跌幅限制，交易系统的价格监控功能尚不完善，3月18日发布的新三板做市指数在三天后就发生了一起乌龙指，也给新三板的监管提了一个醒。 2015年3月20日10时07分，新三板做市指数瞬间从1717点调涨至2028点，涨幅约为18%。原因在于，三板做市指数的一只成份股——红豆杉出 现异动。该股在同时间出现一笔68.40元的成交，股价瞬间涨幅约为852%。当日晚间，天风证券发布公告称，由于交易员下单失误，将其做市股票红豆杉买 入下单6.8元/股下错为68元/股，并成交1000股，造成了上午的异动。

更多人希望新三板能够引入更多利好方案，比如实施新的转板机制，而不是停牌再IPO。刘研对南方周末记者表示，新的转板机制并不是鼓励新三板企业转到其他 板，而是有着更深层的考虑，即把北京、上海、深圳三个交易所打通，不仅新三板企业可以去上交所，上交所企业也可以到新三板来，未来三个交易市场的估值体 系、方法都一样，不管在哪个板上市，好企业就是好估值、差企业就是差估值。至于转不转，各个企业都根据实际情况考虑。

崔威对南方周末记者表示，新三板对于企业融资、推动中国社会创新，有很大帮助，经过一段时间的发展，企业自主选择、市场分化和不断完善，各个交易市场最终都 会形成各自特色。如果新三板、创业板、主板之间有竞争，促使他们完善各自交易制度，吸引更多企业去上市、挂牌，有利于企业获得发展所需资金、投资者找到各 自投资渠道，对社会都是有利的。