PPG是全球涂料行业的领导者。

该行业正在经历整合，PPG的销量和盈利增长都很疲弱。

阿克苏诺贝尔收购可能不是最好的主意，收购可能是PPG成长的道路。

PPG工业是涂料行业中最大的公司之一。它花费了大量的精力和资金转移其投资组合，仅专注于更高的增长和涂料业务上。持续收购并不一定能在销售收入或净收入中得到回报，而且公司也在控制其债务。对阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）的潜在收购可能对该公司有利，但它带来了大量的整合风险，同时也增加了公司的债务。随着增长乏力和未来计划主要依靠收购，我不认为PPG是一个非常引人注目的投资。

PPG成立于1883年，是匹兹堡平板玻璃公司，成为首批在国际上成功的美国企业之一。它作为一种自然的方式扩展到涂料行业，以增加对汽车制造商的销售，并继续保持在行业创新的前沿。该公司在过去的46年里每年都提高了股息，使其成为一个红利贵族。

纵观过去十年间的销售组合变化，该公司在国际上越来越多元化。这在汇率交易方面引发了一些阻力，但管理层认为这是追求增长的最佳方式。去年下半年，该公司出售了其平板玻璃和欧洲光纤玻璃业务，以及两家亚洲光纤玻璃合资企业。在过去十年里，这些交易和其他交易把投资组合集中在97%的涂料业务上。

然而，这种投资组合的转变并不是廉价的。持续的收购和剥离并不总是最好的策略，这很可能是公司衡量标准的一个重要因素。随着时间的推移，销售额有所增加，但净收入基本持平。展望未来的另一个红利贵族——宣伟（Sherwin-Williams），它在销售和净收入上都有更好的发展趋势。宣伟最近收购了威士伯（Valspar），这是一笔规模非常大的收购，类似于PPG尝试收购阿克苏诺贝尔。很有趣的是，看看该公司如何有效地提取协同效应，因为它似乎比PPG更能推动盈利能力的提高。

该公司改变的原因很可能是，随着时间的推移，涂料业务的盈利能力稳步增长。自2005年以来，10%的年均复合增长率（CAGR）代表着比公司传统业务更强劲的增长。在最近一个季度，PPG公司的每股收益增长了6%，原因是原材料价格上涨、汇率逆风和成交量增长疲软。该公司计划提高价格以扩大其利润率，并希望扩大某些原材料的供应基础。此外，该公司还在大幅削减成本和开支，试图在不温不火的增长中保持利润增长。

该公司在推动销售增长方面遇到了困难，因此试图收购阿克苏诺贝尔，这将导致一家规模庞大的涂料公司，能够与宣伟—威士伯公司竞争。然而，对于任何关注PPG的人来说，这笔交易一直是一个持续的戏剧性事件。我为那些感兴趣的人提供了一个基本时间表：

今年早些时候，PPG第三次出价269亿欧元收购该公司。今年6月，尽管有威胁要将与股东直接交易，但PPG在被阿克苏诺贝尔拒绝后放弃了这笔交易。这一追求是对冲基金埃利奥特（Elliott）顾问，该公司持有阿克苏诺贝尔9.5%的股权，该公司推动了阿克苏诺贝尔管理层的转型。埃利奥特发起了一场针对阿克苏诺贝尔的法律战，目前该公司监事会主席将于2018年4月退休，首席执行官也因健康原因离职。

阿克苏诺贝尔于9月8日召开一次股东特别会议，讨论PPG提案，并投票决定任命埃利奥特支持的Vanlacker为新任首席执行官。不管这个决定如何，PPG在12月之前都不能提出新的报价。

PPG已经习惯了通过收购成长，现在整个涂料行业都处于整合之中。但是，由于整合风险和承担债务，我并不认为合并对股东有利。这绝对是一个很大的风险，而且PPG可能会报价过高，无论它已经两次提高了报价，已经达到了13.5倍的EBITDA。如果投资者指望通过这次收购来推动公司的增长，那么我不相信这笔交易将会发生，更不用说它是否值得了。我可以肯定的一件事是，它会增加PPG的规模，这应该会产生某种形式的协同效应。

尽管该公司的净收入没有随着时间的推移而增长，但其每股收益却因为股票回购而增长。在过去的10年里，该公司花了大约四分之一的现金回购股票，这对盈利数据有很大的推动作用。该公司的股息增长也不错，不过目前只获得了1.76%的收益。

管理层面临着4500-5000万美元的重组储蓄，这将有助于提高疲软的销量增长的底线。该公司的现金约为16亿美元，自由现金流约为14亿美元。长期债务是一个非常合理的44亿美元，随着时间的推移，它一直令人惊讶的稳定。然而，阿克苏诺贝尔的收购会让PPG陷入完全不同的境地。在资产负债表上减去所有可用的现金，根据最后的出价，公司将花费大约300亿美元。这将使公司的处境完全不同于今天。

如果该公司不接受阿克苏诺贝尔的收购，管理层就会以接近35亿美元的价格进行回购和收购，目前的股票回购计划还剩下17亿美元。

从估值图可以看出，过去5年来，PPG已经低于其平均估值水平。 然而，从2012年到2015年，它可能会被高估。在较长期的规模下，PPG已经在16倍的市盈率范围内回报了大约公允价值。

该公司的收益预计是稳固的，给投资者年收益率接近13%，估值没有变化。然而，随着未来增长计划可能取决于收购和有机增长，我认为风险大于在这个时刻的潜在回报。虽然阿克苏诺贝尔收购能够平仓，但是在增加重大整合风险的同时，债务负担大幅增加并不是我今天购买公司的一个引人注目的原因。（涂界 译）