广州集泰化工股份有限公司是一家以生产建筑密封胶、集装箱密封胶、沥青漆、汽车/船舶密封胶、水性乳胶漆和水性防腐漆为主的生产型化工企业，但是据招股说明书披露的数据显示，该公司近年来的经营业绩却并不理想，2016年的销售收入同比小幅下滑，同时2016年净利润则同比下滑15%左右;而应收账款净值则从2015年末的1.35亿元猛增到2016年末的1.82亿元，大涨了4成以上，这凸显出集泰化工主营业务盈利能力下滑的同时，回款能力也被大幅削弱。

根据相关数据披露，集泰化工在报告期内的投资活动产生的现金流量金额始终呈现大额流出状态，2014年到2016年总共净流出了近1.5亿元，绝大部分都用于固定资产建设。其中2016年末拥有机器设备类固定资产原值6857.44万元，相比2014年末的5539.06万元增加了1300万元以上，两年间将机器设备增加了20%。

但与此同时，该公司的主要产品产能却并未出现增加。仅有水性涂料这一销售占比尚不足10%的产品产能，从2014年的1万吨提升到了2016年的2万吨，但是该项产品在报告期内的产能利用率却分别为36.99%、32.37%和24.84%，始终处于极低水平、产品产能闲置较严重。

然而根据招股说明书披露的信息，该公司本次上市计划募集资金投资的项目为“中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目”，将新增水性涂料产品每年1万吨的产能，相当于该产品现有产能的50%。也即，集泰化工在现有产能还处于严重限制状态的同时，还将投资扩大该产品产能。

此外，详细分析该公司发布的招股说明书财务及经营数据，还能够发现若干疑点，非常值得关注。

 

前后矛盾的大客户

集泰化工曾在2015年12月和2017年5月分别发布了两版招股说明书，但是其中针对重要客户的销售数据，却存在金额巨大的矛盾。

根据该公司在2017年发布的招股说明书披露，“集装箱制造”类业务在2014年向中集集团销售6719.07万元，占同年销售总额的比重为12.54%，这也使得中集集团成为该公司2017年第一大客户。而与此形成鲜明对照的是，根据公司在2015年发布的招股说明书披露，2014年向中集集团销售金额仅为5427.19万元、占同年销售总额的比重为10.13%，这一销售金额相比该公司发布的2017版招股说明书少了将近1300万元。

同时，对比这两版招股说明书披露的2014年度其他主要客户，销售金额却是完全一致的，也即在这两版招股书中针对2014年度的销售收入核算口径是一致的，这更加凸显出针对中集集团这一家客户的销售金额存在1300万元前后矛盾，是非常不正常的。在这两版招股说明书中，到底哪一个数据才是真实的?

不仅如此，在两版招股说明书中针对大客户中集集团的销售金额存在明显的差异，但是最终披露的2014年度营业收入以及“销售商品、提供劳务收到的现金”等相关财务科目，数据却能够完全保持一致，这岂不令人匪夷所思?如何不令人怀疑集泰化工的销售数据是人为拼凑出来的?

 

人力成本之谜

根据招股说明书披露的信息显示，集泰化工在“报告期内，除北京子公司漏缴了两名新入职员工 2016 年7-12 月的社保外，公司及下属子公司已根据国家和地方有关规定，为员工缴纳基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险等基本社会保险以及住房公积金，不存在因违反社会保险、住房公积金等方面的法律法规被行政处罚的情形。”

但事实果真如此吗?根据招股说明书披露，集泰化工2016年员工平均薪酬为9.53万元，折算到该公司2016年末的519人员工总数，则员工的薪酬支出金额就已经高达4946.07万元。而与此同时，代表了公司实际人力成本支出金额的现金流量表“支付给职工及为职工支付的现金”科目2016年发生金额却仅为5408.11万元，相比员工薪酬金额仅多出了10%左右。

考虑到由企业承担的员工社会保险部分中，包含了养老保险20%及医疗保险8%，再加上10%的住房公积金，则由企业承担的其他人力成本不会少于员工薪酬的40%。但是从集泰化工披露的数据来看，留给由企业承担的社保及住房公积金成本金额，仅相当于员工薪酬的10%，显著低于合理标准。那么这如何能够令人相信该公司“已根据国家和地方有关规定，为员工缴纳社会保险以及住房公积金”?

 

高新技术资质存疑

根据招股书披露的数据显示，集泰化工于2014 年10 月10 日首次获得《高新技术企业证书》，由此在2014年到2016年期间享受15%的企业所得税优惠税率。上述税收优惠政策对集泰化工的利润影响不小，以该公司2014年至2016年间税前利润合计金额15284.81万元计算，10个百分点的企业所得税优惠就使该公司少缴企业所得税1528.48万元，这相当于该公司在2016年全年实现净利润的三分之一以上。然而问题是，集泰化工的高新技术企业资质却名不副实。

根据《高新技术企业认定管理办法》，被认定为高新技术资质的公司需满足的条件包括，研发人员占员工总数的比例不低于10%。而从集泰化工披露的相关信息来看，截止到2016年末拥有技术人员仅42人，占员工总数的比重仅为8.09%，明显低于《高新技术企业认定管理办法》中规定的下限标准。

更何况，技术人员当中还不止包括了从事研发工作的人员，还包括生产线的一般技术人员，则单纯从事于研发工作的人员占比肯定比8.09%还要低，这并不符合高新技术企业的标准。

同时，集泰化工在2014年到2016年的研发投入金额分别为1969.79万元、1794.55万元和1582.93万元，呈现逐年下降趋势，至2016年研发投入占同年销售收入的比重已经降至3.16%，逼近了《高新技术企业认定管理办法》中规定的3%下限标准。

 

巨额采购离奇消失

根据招股说明书披露的采购数据显示，集泰化工在2016年金额在200万元以上的供应商采购金额合计为22885.88万元，占同期采购总额的比重为79.42%，由此计算该公司2016年度总采购额高达28816.27万元;如果再考虑到增值税进项税额的调整因素，则该公司2016年的含税采购总额将高达33715.03万元。

然而与此相对应的，该公司现金流量表“购买商品、接受劳务支付的现金”科目2016年度金额只有22536.55万元，这代表了该公司实际支出的采购资金，与同年总采购额相比少了上亿元。在正常的会计核算逻辑下，这就应当导致该公司的应付账款科目余额出现上亿元的同比增加。

然而事实上，从资产负债表披露的数据来看，集泰化工2016年末的应付账款余额为6721.88万元，相比2015年末的3795.9万元仅增加了不足4千万元，这与前文所述的该公司2016年采购总额与实际支出采购资金金额相差达6千万元以上。这也就意味着集泰化工在2016年中有多达6千万元的采购项目，既没有实际支付采购款，也没有形成应付债务。

此外，集泰化工的耗水量在2016年也出现了异常波动，根据招股说明书披露的数据显示，占该公司主营业务收入达7成的有机硅密封胶产品的实际产量，在2016年为2.23万吨，相比2015年的1.96万吨同比增加了不足15%;同时其他产品实际产量合计为1.81万吨，相比2015年的2.39万吨还出现了显著下降。总体来看，集泰化共各类型产品的总产量，相比2015年并未出现明显提升。

而与此同时，根据招股说明书披露的能源消耗相关数据，集泰化工在2016年的购水金额为11万元，相比2015年的5.43万元翻了一倍以上，这对应着该公司的耗水量也大体翻了一番;同时购电金额为526.83万元，相比2015年的478.24万元也出现了显著增加。

尽管集泰化工水、电费成本占公司主营业务成本的比重小，对公司经营业绩无重大影响，但是考虑到该公司在产品生产过程中，水是必要的材料之一，且与产品生产规模密切相关。在2016年主营产品产量并未出现增长的条件下，耗水量却翻了一番，这样的能源消耗率波动幅度过大，也是需要引起关注的。