近日，嘉宝莉化工集团股份有限公司(以下简称“嘉宝莉”)披露了IPO招股说明书，拟公开发行股票4000万股，募集资金53652.53万元，用于五个项目建设，其中，涂料及配套产品建设和流动资金补充所占比例分别为41.89%、22.93%。另外，记者注意到，最近两年嘉宝莉的发展差强人意，营业收入同比增长率逐年下降，2013-2014年公司甚至出现净利润同比增长率连续两年为负。

与此形成鲜明对比的是，在过去的2009-2014年，嘉宝莉的销售额均保持着每年2位数的增长速度一路狂奔，但高增速的背后风险也在累积，以规模为导向的嘉宝莉目前内部问题重重，消费持续疲软、政策刺激无力、行业产能过剩等问题也在制约公司的增长速度。

在此背景下，公司依然坚持粗犷的产能扩张模式，并企图通过上市融资并购来拜托目前的困局。然而，从中国涂料企业上市的种种案例来看，能顺利登陆A股的少之又少，而上市之后还能坚持着做好涂料业务的企业更是寥若星辰，给近年来热衷上市的同行企业敲响了警钟。

行业遭遇瓶颈 高增长难持续

招股书显示，近年来公司的业绩差强人意。2012-2015年3月末，公司营业收入分别为230128.31万元、253532.39万元、278580.47万元及45994.26万元，公司2013 年及2014 年营业收入增长率分别为10.17%及9.88%；同期，公司分别实现净利润26501.08万元、24275.79万元、23232.06万元及5232.45万元，公司2013年及2014年净利润增长率分别为-8.40%及-4.30%。

针对2013和2014年净利润同比减少的情况，公司在招股书中解释称，随着业务规模的扩大以及四川、上海、河北、杜阮、陕西生产基地的建设，以及宣传力度不断加强，公司期间费用增加较多，期间费用率较也有所提升。

在今年7月9日举行的广东省涂料行业协会2015第二季度常务副会长工作会议上，集团董事长仇东航曾表示，“嘉宝莉在上半年在销售上虽然也存在压力，但应该把压力化为动力，将业绩做好，迎接今年的上市计划，而未来也会大力发展工业漆部分，以提高增长。”如此表态，似乎暗示了公司2015年的营业收入收入及净利润增长目标也将面临较大的压力。

事实上，近年来涂料行业整体已经遇到增长瓶颈，库存压力不断增大，产能过剩开始显现。有专家预计，随着我国房地产投资的进一步放缓，中国涂料工业的产量增速将很难回到2位数时代。过去数年，嘉宝莉均保持着每年2位数的增速一路狂奔，2010年销售额一举突破20亿元大关，2014年更是超过30亿元。但高增速的背后，风险也在累积。以规模为导向的嘉宝莉已经暴露了不少内部问题，消费持续疲软、政策刺激无力等外部环境的变化也在制约着嘉宝莉的高速增长。

产能扩张仍占募资大头

与此同时，记者发现，嘉宝莉拟将本次IPO所募集的资金用于五个项目：一是10万吨涂料及配套产品建设项目，拟投入募集资金额22475.56万元；二是涂料研究院建设项目，拟投入资金4771.16万元；三是营销网络改造升级项目，拟投入募9456.41万元；四是信息化升级与集成平台建设项目，拟投入4649.40万元；五是补充流动资金, 拟投入12300.00万元。

上述资金总额共计53652.53万元。其中，涂料及配套产品建设和流动资金补充所占比例分别为41.89%、22.93%。也就是说，其他有关三个信息化建设项目的资金投入仅为35.18%，产能扩张依然是公司未来发展的主要方向。而作为国家级高新技术企业，公司在研发方面的投入并不大，2012-2015年3月末，公司研发费用占合并营业收入比例基本维持在4%，相比其他高新技术企业，该比例明显偏低。

另据了解，早在2011年以前嘉宝莉就有过IPO冲刺的时刻，当时拟定的募集资金约为68361万元，拟投向年产21万吨涂料及配套项目、高性能涂料技术研发中心建设项目、营销网络改造升级项目和信息化系统升级项目。

有业内人士分析称，“涂料行业的整体颓势已经不可避免，在实业和资本结合的时代，在互联网对传统产业形成巨大冲击和改造的时代，嘉宝莉需要一些新的亮点。”在2014年7月8日，嘉宝莉发布的新闻也表示：未来嘉宝莉新团队计划用5年时间，将集团年销售额从接手时的30亿推至60亿元，走完上届领导者20年才走完的路。

从现实情况来看，2009年-2014年近6年来，嘉宝莉每年的销售增长率都维持在10%以上。而按照上述目标，嘉宝莉在接下来的5年内要实现销售额复合增长率需接近17%。由此可见，要完成5年内销售额翻番的目标，产能扩张是不可避免的，也因此，公司兴建了五大生产基地，年产能达66万吨。但依靠自有资金扩张只能是短期行为，要想通过大面积扩张，必须借助上市融资，通过融资来进行并购扩张。

同行企业上市之路敲响警钟

作为投资者，必须了解的是，中国涂料企业的上市之路并不顺畅，就算顺利在A股上市了，其后所走的道路，也远不如当初所想的那么光鲜亮丽。

对此，嘉宝莉应该是深有体会。其早在2011年就开始筹备上市事项，当年接连完成了股份制改造，并通过了上市环保核查，一度被认为是“离上市最近的涂料企业”。然而到了2012年10月26日，证监会公布IPO申报企业信息，嘉宝莉的IPO申请已在10月23日被终止审查。此次冲击IPO失败后，A股也迎来了长达1年多的IPO空窗期。后来IPO重启，嘉宝莉再度启动上市计划，却又遭遇了今年7月初因股灾而导致的IPO暂停。

而在过去的20多年中，中国涂料业发展迅速，曾经和涂料有关的上市公司共有11家，现如今这些曾经以涂料为主营业务的上市企业境况难言美丽。天津灯塔(即滨海能源(000695)、武汉双虎(即宏发股份(600885)，代码600885)已先后被资本市场几次倒手，几易其主，结果是主业改弦易辙，与涂料业务渐行渐远，或涂料渐成非主营业务。更有甚者，上市公司的主营业务与涂料已风马牛不相及，甘肃电投(000791)、渝钛白(000515，现已被攀钢钢钒吸收合并)等莫不如此。

从这些案例中可以看到，涂料企业上市后，能坚持着做好涂料业务的企业寥若星辰，曾经的油漆股纷纷卖壳转型，这对近年来热衷于上市的涂料企业敲响了警钟。不算新三板(据不完全统计，2013年至今，已有约40家涂料企业扎堆新三板挂牌上市)在内，除去那些渐渐淡出涂料业务的上市公司，目前只有渝三峡A 、东方雨虹（002271)、金力泰(300225)、飞凯材料（300398)4家公司仍然坚守在涂料领域。

现在，“嘉宝莉”再度启程，其能否冲破重重关卡，顺利登陆A股市场？本刊记者将持续关注。